集运大幅拉升后回落，向上驱动还强吗？

　　作者：车美超/F0284346、Z0011885/

　　一德期货宏观分析师

　　要点速览版

• 短期驱动：三重因素推升期价

　　移仓换月：EC2510成为主力，跨月价差收敛，技术性反弹；

　　基差修复：SCFIS欧线现货指数超预期，期价深度贴水，强势补涨；

　　地缘风险升级：加沙停火谈判破裂、红海商船被击沉，绕航延期预期强化，远月估值抬升。

• 供需基本面

　　运力过剩隐忧，需求端结构分化明显，船商报价分化。关注7月底货量变化以及8月初涨价兑现率。

• 后市展望

　　短期冲高：基差修复，地缘情绪未退，仍有上行惯性；

　　反弹受限：运力过剩叠加需求结构分化，三季度高点压力显著。

　　策略：可继续关注2510-2512合约价差收窄后的反套机会。

　　本周以来，集运指数（欧线）期价大幅拉升，核心驱动分析如下：

　　1． 周一（7月14日）集运指数主力合约移至EC2510，资金移仓换月，跨月价差收敛提振盘面低位反弹。

　　2． 周一（7月14日）盘后上海航运交易所公布最新一期现货标的指数SCFIS欧线超预期录得2421.94点，环比上涨7.3%，期价因深度贴水现货存在强烈基差修复需求，周二（7月15日）集运指数大幅增仓上行。

　　3． 地缘风险加剧航运市场紧张情绪，正在卡塔尔首都多哈进行的新一轮加沙地带停火谈判濒临破裂，叠加红海地区再次爆发冲突，又有商船被胡塞武装组织击沉，地缘局势的不稳定导致市场对绕航预期进一步延后，进而使远月合约估值和定价有所提升。

　　周三（7月16日）指数冲高回落，部分持仓选择盈利兑现，成交量相应下滑，分歧加剧。

　　图1：EC2510合约走势

　　数据来源：文华财经

　　展望后市，重点关注要素：

　　供给端

　　上半年新船交付节奏出现放缓，按照造船周期以及全球集装箱船手持订单量预估下半年新船交付量将达170万TEU，运力供应规模增加将进一步加剧供需矛盾，进而对运价形成压制。不过考虑到绕航持续、船舶拆解造成的运力损失将缓解部分过剩压力，预计下半年全球集装箱运力供应将增长近6%左右。近期美线业务货量呈现低迷态势，船司开始撤船减班，不排除部分运力重新外溢至欧地等其他航线。下周中国至地中海航运计划投放运力增加1.7万TEU至25.3万TEU，中国至欧线航运计划投放运力小幅减少至31.5万TEU，鉴于欧线市场未有增量，月底供需边际变化不大。此外，由于欧线目的港拥堵，导致部分船司减少汉堡、安特卫普等主要港口靠泊，短期对运价有所支撑。

　　需求端

　　今年上半年，我国对欧盟进出口2.82万亿元，同比增长3.5%，其中对欧盟出口汽车零配件增长9.7%，消费市场深度对接，对欧盟出口纺织服装、家用电器、笔记本电脑实现较快增长。预计下半年我国对欧出口将延续温和增长态势，但结构分化或继续加剧，其中制造品、塑料制品等传统品类因刚需属性将保持韧性，而新兴产品需要等待进一步消化高库存后才会进行新一轮补库，因此相关增量将明显减弱，对海运需求形成抑制作用。

　　船商报价

　　当前船商在线报价出现分化，为引导货主提前出货，部分船司调降7月末运价，继续调升8月中上旬运价。具体来看，达飞下调7月中下旬部分航次运价至2035美元/TEU和3645美元/FEU，较上周调降幅度约为7%，8月初报价在2585美元/TEU和4745美元/FEU。长荣海运将wk30周运价下调至2150美元/TEU和3300美元/FEU；马士基下周上海-鹿特丹运价维稳并小幅提涨至1865美元/TEU和3130美元/FEU。短期市场博弈焦点在于7月末货量变化情况以及7月底至8月初涨价兑现幅度。

　　综上所述，短期基差修复与市场情绪共振指数有进一步冲高可能，但供需基本面边际变化影响上行动能不足，反弹空间或将受限，预计三季度欧线运价或将呈现冲高回落走势。此外，由于欧美关税谈判在原先的关税暂缓截止日仍未有明确结果，需警惕市场前景面临的不确定性，短期维持对集运市场偏震荡的判断。根据季节性规律和价差走势分析，策略上可继续关注2510-2512合约价差收窄后的反套机会。

　　图2：EC2512-EC2510价差走势（截至2025年7月16日均值155）

　　数据来源：wind， 一德宏观战略部

　　编辑：武宇杰

　　审核：寇宁/F0262038、Z0002132/

　　复核：王舟青

　　报告制作日期：2025年7月16日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号

责任编辑：李铁民