古井贡酒业绩高增长背后存隐忧：销售费用率远高白酒同行，“年份原浆”争议不断

　　经济参考报

　　近年来，安徽古井贡酒股份有限公司（简称“古井贡酒”，000596.SZ）凭借颇为亮眼的业绩表现，一度成为资本市场追捧的“徽酒龙头”。但业内人士认为，在业绩高歌猛进的同时，古井贡酒的销售费用率远高白酒同行、董监高人员薪酬业内遥遥领先以及全国化战略成效未显、“年份原浆”争议不断等隐忧，或将成为影响其未来持续高质量发展的重要因素。

　　业绩高歌猛进　全国化成效未显

　　古井贡酒是中国老八大名酒企业之一，是中国第一家同时发行A、B两支股票的白酒类上市公司，其前身为起源于明代正德十年（公元1515年）的公兴槽坊，1959年转制为安徽省营亳县古井酒厂，1992年集团公司成立，1996年古井贡酒股票上市。

　　财报显示，2024年前三季度，古井贡酒实现营业收入190.69亿元，同比增长19.53%；实现归母净利润47.46亿元，同比增长24.49%。其中，营收增速在白酒上市公司中拔得头筹，归母净利润增速在上市酒企中则排第二位。

　　值得注意的是，古井贡酒曾在2023年报中明确提出2024年经营计划——“2024年计划实现营业收入244.50亿元，较上年增长20.72%。”对照来看，2024年前三季度，古井贡酒的营业收入增幅19.53%，略低于目标增速。

　　把时间线进一步拉长，不难发现，古井贡酒近几年营收持续高速增长，但增速呈现明显下降趋势。2021年、2022年和2023年，古井贡酒实现的营业收入分别为132.70亿元、167.13亿元和202.54亿元，同比增幅分别为28.93%、25.95%和21.18%。而2024年前三季度营收增速则下降到了19.53%，其中第三季度单季营收增速则骤降至13.36%。

　　值得肯定的是，古井贡酒近年来持续推进全国化战略，不断拓展公司在华中地区以外区域的业务。2016年，古井贡酒收购了湖北省的黄鹤楼酒业有限公司51%的股权；2021年，古井贡酒以2亿元收购了安徽明光酒业有限公司60%的股权；2021年12月，古井贡酒又收购了贵州仁怀茅台镇珍藏酒业有限公司60%的股权。

　　但从营收结构来看，古井贡酒全国化战略的成效尚未真正显现。财报显示，2024年上半年，古井贡酒在以湖北为中心的华中地区，实现的营业收入为118.70亿元；而华北、华南地区的营业收入仅为11.09亿元、8.16亿元。来自华中地区的营收占古井贡酒总营收的比例高达85.98%，仍是其整体业务的重中之重。

　　销售费用率高　董监高薪酬遥遥领先

　　对白酒企业来说，销售费用高企是绕不开的话题。古井贡酒近年来销售费用远高于行业平均水平，在资本市场广受关注。

　　财报显示，古井贡酒的销售费用大部分来自广告费用和综合促销费。公开信息显示，自2016年以来，古井贡酒已经连续10年成为中央广播电视总台春晚的独家特约播出单位。与此同时，古井贡酒还通过冠名江苏春晚、安徽春晚，独家冠名CCTV-1《中国诗词大会》等，传播“中国酿　世界香”的品牌形象。

　　最新财报显示，2024年前三季度，古井贡酒的销售费用高达48.23亿元，占当期营业收入的25.29%。对比同行业其他头部上市酒企，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份同期的销售费用率分别仅为3.44%、11.47%、10.29%、14.17%。

　　记者进一步研读财报发现，2021年到2023年，古井贡酒的销售费用分别为40.08亿元、46.68亿元、54.37亿元，呈现持续走高态势。也就是说，自2021年至2024年9月30日，古井贡酒销售费用合计高达189.36亿元。

　　古井贡酒的董监高人员薪酬也同样领先同行。据2023年报披露，古井贡酒董事、监事、高级管理人员报酬合计2826.52万元，相比2022年的2159.59万元，增长30.88%，薪酬水平在白酒行业名列前茅。

　　进一步研究发现，2022年，除在公司关联方获取报酬的董事长梁金辉、董事李培辉、叶长青等7人外，在古井贡酒领取报酬的董事、监事、高级管理人员共有14人（含离任人员）。其中，董事、常务副总经理闫立军获得的税前报酬总额最高，为392.70万元；其次为副总经理朱向红，其税前报酬总额为358.95万元；年薪超过200万元的还有担任董事、副总经理一职的许鹏，税前报酬总额为229.66万元；除了3名独立董事领取20万元的固定报酬外，古井贡酒所有在公司领取报酬的董监高人员中，绝大多数董监高人员的税前薪酬总额均高于100万元，仅有监事卢堆仓1人的报酬低于100万元，为93.28万元。古井贡酒领取的税前报酬总额超100万元的董监高人员共有10人。

　　而到了2023年，除在公司关联方获取报酬的董事长梁金辉、董事李培辉、叶长青等9人外，在古井贡酒领取报酬的董事、监事、高级管理人员共有15人（含离任人员）。其中，除4名独立董事（1名独立董事新聘任）和3名离任监事外，绝大多数董监高人员的税前薪酬总额均高于200万元，仅有职工监事崔玉军1人的薪酬为163.75万元。而古井贡酒董事、常务副总经理闫立军和副总经理朱向红的的税前报酬均超过了400万元，分别为478.14万元、412.11万元。而据不完全统计，整个白酒行业上市公司税前报酬超300万元的高管仅有9位，古井贡酒独占两席。

　　对比研究发现，古井贡酒董事、总经理周庆伍的税前报酬总额，从2022年的100.73万元增加到2023年的255.60万元，同比增幅高达153.75%。

　　拳头产品势头强　“年份原浆”或存误导

　　截至目前，古井贡酒拥有“古井”“古井贡”“年份原浆”“黄鹤楼”“老明光”等5个中国驰名商标。其中，“年份原浆”系列产品是公司主打产品，并且保持着强劲增长的态势。

　　分产品来看，2024年上半年，“年份原浆”、古井贡酒、黄鹤楼及其他白酒分别实现收入107.87亿元、12.38亿元、14.03亿元，同比分别增长23.12%、11.47%、26.58%。其中，“年份原浆”总营收占比高达78.13%。

　　从量价方面来看，2024年上半年，古井贡酒的白酒销量为7.36万吨，同比增长12.75%，平均出厂单价为18.25万元/吨，同比增长8.46%。其中，“年份原浆”销量为4.2万吨，同比增长16.64%，单价为25.65万元/吨，同比增长5.56%；古井贡酒、黄鹤楼及其他白酒的销量同比分别增长11.52%、3.57%，出厂均价分别增长-0.04%、22.22%。

　　值得投资者关注的是，“年份原浆”系列产品在过去曾多次陷入真假“年份酒”争议，屡遭涉嫌虚假宣传的舆论质疑。据了解，古井贡酒自2009年起申请注册“年份原浆”商标，2016年获批。但此后遭到不少知名酒企的质疑和诉讼，认为该商标易使消费者误认为“年份原浆”是对酒类商品的年代、存放时间等特点的描述。尽管法院最终驳回相关诉讼，但争议持续发酵。裁判文书网相关判决书显示，古井贡酒提交了中国酿酒工业协会出具的《关于一词的说明》的材料，用以证明“年份原浆”系古井贡酒首创使用在白酒商品上，经宣传推广已具有极高知名度。

　　业内人士分析认为，虽然“年份原浆”仅仅是商标，与白酒年份无关，但从市场认知以及消费者的角度来看，“年份原浆+数字”的商标客观上或存在一定的误导性。对于志在冲刺300亿营收目标的古井贡酒而言，主力产品的信任危机或成为其未来发展道路上的重大潜在隐患。针对古井贡酒存在的相关问题，《经济参考报》将持续予以关注。

　　（实习生陆宇安对本文亦有贡献）