（来源：华泰证券 研究所）近期人民币汇率加速升值是国内经济金融数据中的一抹亮色。我们认为汇率升值对出口企业股价造成压力的“常识”并不受数据支持，反而适度升值在本轮资本流动浪潮、人民币实际有效汇率较低和中外通胀差的存在下有利于企业表现。10月以来市场偏弱的资金面因素主因南向而非外资，港股情绪指标分项、人民币汇率和EPFR数据均可得到交叉验证。目前我们构建的情绪指标仍在悲观区间摆动，重申港股处在布局区，短期建议关注流动性拐点和此前调整较多且负面压力逐渐出清的科技和医药，左侧关注大众消费品的α机会，中期（二季度左右）依然维持成长与顺周期的均衡配置观点。

　　核心观点　　大类资产：本周（12月1日-12月5日）全球市场风险偏好上升，但对通胀有复杂预期。首先，风险资产普涨，全球主要股指尤其是亚洲和科技股、工业金属、能源表现强势。近期LME铜交割订单激增创下2013年以来的单日增幅，其中中国台湾和韩国仓库的需求尤为强劲，直接推动了LME铜价近期突破历史新高。其次，避险资产承压，黄金下跌，主要国债价格下跌。再次，美元走弱，美元兑多数主要货币汇率贬值。最后，农产品 普遍下跌，主要受供需或天气预期影响。本周美联储降息预期升温，截至12月5日，CME“美联储观察”工具显示，下周降息25个基点的概率为86.2%。

　　作者：何康 李雨婕 栾迪 来源：华泰睿思　　（来源：华泰证券 研究所）

在这场变革中，港股科技板块以“中国核心科技资产聚集地”之姿，成为全球聪明资金的逐浪焦点——南向资金年内净流入近1.35万亿港元关口，恒生科技指数ETF（513180）与恒生互联网ETF（513330）规模分别达到约460亿元、340亿元，两者年内规模增长合计近300亿元，敏锐资本的布局轨迹清晰可辨。

　　回顾近年发展历程，拉卡拉的合规问题不容忽视。在公司向港交所递交上市申请的一个月前，公司第一大股东联想控股和第三大股东孙浩然相继完成减持。对此，《经济参考报》记者致电致函拉卡拉，询问公司在强化合规方面有何举措，以及此前处罚是否导致某些高毛利业务收缩，截至发稿时未收到回复。

　　业绩上，其多年营收呈“微增”与“下滑”交替态势，2025年上半年营收微增1.73%，但净利润下降3.1%，主品牌收入连降，团购定制与其他品牌收入体量小且成本高，海外营收占比则不足2%。